元航资本管理合伙人张志勇
拥有十二年的天使及VC投资经验。曾先后担任过 Frost&Sullivan中国区战略投资副总栽、海银资本合伙人、五岳天下合伙人等职。
其天使投资的案子包括盒子支付、极客学院、逸香葡萄酒世纪、魔方旅游、37健康云、Ayla Networks(艾拉物联)、释码大华虹膜识别、智造未来机器人、末元科技虚拟现实、万娱引力、互动作业、青衿声学、微纳星空等,主导或参与的成长期投资案子包括掌趣科技(300315)、中投视讯、九櫻天下、博洛尼等。
张志勇先生是中国本土最大的青年天使投资组织一中国青年天使会创始成员和两任监事,中关村元和天使投资产业研究会副会长,同时亦担任创投界公益组织-中关村天使成长营副院长,连续两年获选投中集团“2014和2015年度中国最佳天使投资人TOP30”榜单,中关村天使投资联盟“2016年度最活跃天使投资人TOP30”,也是央视财经频道“创业英雄汇”资深投资人嘉宾、人社部中国“创翼大赛”评委、教育部中国“互联网+”大学生创新创业大赛专家委员会委员。
估值的基本原则
自由现金流决定了企业价值
金融资产的价值来自于未来能享受的自由现金流,实际上,一个企业,值多少钱,是由获取未来现金流的能力决定的,未来所能获取的自由现金流决定了这个企业到底应该值什么样的价值。
寻找投资标的的价值来源
在估值的时候,一定要搞清楚企业价值的来源在哪,基于此才能对项目有个合理的估值。
估值的逻辑和思维是动态的,不要固守常规
“When the facts change., I change my mind" John Maynard Keynes”,凯思斯的这句话告诉我们,当市场因素在发生变化的时侯,你的估值逻辑和思维也要跟着发生变化,估值没有一成不变的,即便你有再精确的估值模型,但是随着行业不一样,随着市场环境的变化不一样,其实估值也是在动态发生变化。
影响估值的关键要素
用户或早期客户:公司存在的重点是获得用户,如果投资者看到你已经有用户。
成长潜力:创业公司最具决定性的因素就是成长。
关键团队价值:一家成功的创业公司更有赖于创始人和团队的执行力,而不是一个绝妙的点子
行业:选对了方向,你离成功近了一步,贫瘠的土地和沙漠很难长出参天大树。
有没有其它投资人竞争:如果其他风投对某家公司也产生了兴趣,会促使投资人认为这项投资有利可图。
期权池:期权池是为未来的员工预留的股票,确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。
知识产权:技术驱动的创业要有核心专利支撑。天使投资人或风险投资机构经常使用的一个“经验法则就是毎一项发明专利可以为公司增加100万的估值(美国硅谷投资者)。
市场规模和细分市场的增长预测:市场空间越大,经济增长预测较高,那么你的公司估值越高。
直接竟争对手的数量和进入壁垒:市场的竟争力量对公司的估值也有很大的影响。
利润率:不能赚钱的公司是可耻的。
估值的价值来源
1、潜在的目标市场是什么?
2、产品/服务能售出吗?你的产品和服务有能力获取用户吗?有没有需求?
人家愿不愿意买?你能不能卖出去?
3、有什么的定价?会以何价出售?
4、预期利润率是多少?
5、核心创始团队的价值？
早期投资估值的几个思考维度
1、资金用途和使用规划
2、常规持股比例
3、初创期的行业估值区间
首先评估未来年份的预期利润或预期收入,2-5年是典型的时间跨度。在大多数情況下,设定预测期是为了匹配一个特定的时点,即风险资者计划卖出企业或使其上市的时点。
评估预测期末价值的方法是,用同业上市公司交易的利润倍数(市盈率)乘上未来年份的预期
利润。在某些情况下,这个倍数是基于行业里已经被出售或最近上市的其他公司而定的。
预期期求的权价值=第n年预期利润润X预期市盈率
顶期期末的企业价值=第n年预期收入X预测的企业价值/销售额(用于到成熟期还可能没有盈利的公司)
用一个目标回报率把在预测期末的正评估价值贴现回来。这个贴现率要涵盖已经感知到的业务风险和公司天折的可能性。由于后者可能性较高,所以风险授所要求的回报率通常要比用
与上市公司的贴现率高很多。
今天的股权价值=预测期末的股权价值/(1+目标回报率)n
终值评估法公式：
FV=PV(1+Er)n(FV:终值,PV:现值,Er:预期回报率;n:退出周期
终值 (furure value),又称将来值或本利和,是指现在一定量的资金在未来某一时点上
的价值。通常记作FV。
现值( present value),是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值,通常记作PV
预期回报率( expected rate of return),也称为期望收益率,是指如果没有意外事件发生的话可以预计到的收益率。
市盈率法:预期期期末的股权价值=第n年预期利润X预期市盈率。
市销率法:预期期末的企业价值第n年预期收入X预测的企业价值/销售颕(用于到成熟期还可能没有盈利的公司)
例如：
甲基金决定投资A公司,希望5年后能够退出,IRR不低于50%,预计A公司5年后价值为2.5亿,则:PV=FV/(1+Er)n=2.5亿/(1+50%)⁵=3290万
《私募投资基金非上市殿权投资估值指引(试行)》估值方法
中国证券投资基金业协会托管与运营专业委员会估值核算小组制定了《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》，于2018年3月5日经协会第二届理事会表决通过，并经中国证券监督管理委员会批准，3月30日发布，自2018年7月1日起施行。
对非上市股权进行估值的不同估值技术方法。
（一）市场法
在估计非上市股权的公允价值时，通常使用的市场法包括参考最近融资价格法、市场乘数法、行业指标法。
估值实践中各种市场乘数均有应用，如市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企业价值/销售收入（EV/Sales）、企业价值/息税折摊前利润（EV/EBITDA）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）等。市场乘数法通常在被投资企业相对成熟，可产生持续的利润或收入的情况下使用。
（二）收益法
在估计非上市股权的公允价值时，通常使用的收益法为现金流折现法。
（三）成本法
在估计非上市股权的公允价值时，通常使用的成本法为净资产法。
市场容量和想象空间足够、有极强的垄断性。
核心团队完整、稳固、互补,团队的DNA和所作事情之间的匹配度。
商业模式和盈利模式的可持续性,技术的可用性和商业化的可能性。
有细致的具备可操作性的计划、执行方案。
融资前的准备:投资人研究、BP
BP的核心内容:产品/服务是什么?满足的需求或解决的问题是什么?为什么是我们能做这件事(团队和核心优势)?商业模式和盈利模式是什么?市场趋势、市场格局、市场竟争、市场规模和想象空间是怎样的?财务分析和预测。融资需求和用资计划。
BP陈述技巧:5、10、20法则;投资人三段论;实践或逻辑验证;选择题VS填空题
投资人不投的几类创业者:1、兼职创业;2、有道德瑕疵;3、一人创业者;4、股权过于分散
投资人喜欢什么么样的创业者:1、学习能力;2、坚持和乐观;3、解决问題的能力;4、胸怀和分享;5领导力和人格魅力;6、专业性;7、跨学科、多元化;8、有野心;9、有持续融资能力。
创业失败最常见的几种类型:1、 Cash bum Rate;2、团队内耗;3、方向有问题;4、缺乏坚持;5、盲目扩张;6、创业思考浅、盲目跟风创业;7、无壁垒,只懂模仿和抄袭,没有创新和迭代优化能力。
投资阶段
种子、天使等早期阶段，人民币基金的优势更大，速度快，能拿到钱就算阶段性胜利；美元速度慢，搭结构成本高。
资本市场偏好
A股市场按照PE估值，有利润的比较受欢迎，哪怕不是那么性感，所以有现金收入和盈利的RMB比较合适；
美股市场看重成长性，对长远利益关注，所以美元基金能够给与企业更高的估值，特别适合需要烧钱、需要长期资
金支持的商业模式，所以美元基金比较合适。
如果预期项目是个较快的现金流项目，利润理想，在A股市场可能属于较热的概念，选人民币；
如果预期项目需要长远的投入才有可能成功，资金消耗大，亏损的可能大，必须选美元。
行业属性
某些业务是关系国家安全等，客户中包含政府、能源、安全、敏感行业等选RMB；2B业务经常有这种情况；美元基金对有些行业可能不投资，例如色情、赌博。
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